□ 本報記者 王寶會

2004年，以光大銀行“陽光理財計劃”的發(fā)行為標志，我國正式開啟銀行理財業(yè)務的試點探索。此后，各家商業(yè)銀行陸續(xù)跟進，并不斷拓展理財產品的投資形式，從單一的固收類擴充到權益類等。回顧過去的20年，我國理財市場從無到有、從小到大，經歷了由野蠻生長到規(guī)范發(fā)展的深刻轉變。

從無到有

隨著我國經濟的高速發(fā)展，居民財富不斷增長，促進資產保值增值成為投資者的重要需求。在此背景下，銀行理財業(yè)務應運而生。

中國銀行研究院中國金融團隊主管李佩珈表示，2004年至2006年期間，1年期銀行理財產品收益率普遍在3%及之下，相比3年期定期存款利率優(yōu)勢并不明顯。大多數(shù)產品的投資起點為5萬元，居民對理財產品的認可和接受度還不高，市場規(guī)模擴張相對緩慢。當時參與理財業(yè)務的主要以股份制銀行和大型商業(yè)銀行為主。

2008年之后，理財產品成為金融同業(yè)業(yè)務合作的重要載體。從負債端來看，商業(yè)銀行通過吸收理財資金來擴充資金來源。從資產端來看，理財資金配置于“非標”資產，以獲得高額收入并兌付給客戶。李佩珈介紹，與起步階段理財資產資金主要投向于結構性存款、債券等固定收益率產品不同，當時理財產品資金主要投向房地產等行業(yè)，由于這些行業(yè)資金需求旺盛、盈利能力較強，推動理財產品收益率大幅上行。同時，第三方理財機構野蠻生長，行業(yè)市場亂象明顯增加。

銀行理財市場在豐富金融產品供給、滿足投資者資金配置需求的同時，諸多問題也逐漸顯現(xiàn)。李佩珈表示，一是業(yè)務運作不夠規(guī)范。一些銀行理財產品信息披露不夠充分，投資者適當性管理不到位，尚未真正實現(xiàn)“賣者有責”基礎上的“買者自負”等。二是不同行業(yè)資管業(yè)務準入標準不同，助推了資金空轉、加杠桿等套利行為，造成資金價格易上難下，實體經濟融資難、融資貴問題更加突出。三是資金池操作模式下，銀行期限錯配、流動性錯配風險加大，“影子銀行”規(guī)模擴張，金融風險隱患增加。

為解決上述問題，2018年《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》(以下簡稱“資管新規(guī)”)出臺。資管新規(guī)除了對資管產品的準入門檻、投資標的集中度等方面做了嚴格限制，還要求打破剛性兌付、計價方式采用市場公允價值進行計量等。普益標準研究員趙偉表示，資管新規(guī)以“全面覆蓋、統(tǒng)一規(guī)制”為出發(fā)點，旨在實現(xiàn)公平的市場準入和監(jiān)管，從根本上消除監(jiān)管套利的空間，推動整個資產管理行業(yè)的規(guī)范化運作。

規(guī)范發(fā)展

隨著凈值化轉型持續(xù)推進，理財業(yè)務也已逐步從追求規(guī)模的粗放式增長轉向注重質量和效益的規(guī)范性發(fā)展，在支持實體經濟等方面也發(fā)揮了更加積極的作用。

2022年是資管新規(guī)過渡期正式結束后的第一年。光大證券金融行業(yè)首席分析師王一峰表示，在資管新規(guī)大框架下，銀行理財業(yè)務取得了長足發(fā)展，也呈現(xiàn)諸多新特征，如凈值型產品占比超過95%、凈值表現(xiàn)與市場形勢相關度提升、投資者機構選擇更加多元等。

2019年至2022年期間，銀行理財規(guī)模一度逼近30萬億元大關。但由于資本市場波動加劇，2022年理財產品出現(xiàn)兩次大規(guī)模“破凈”并引發(fā)贖回潮。“破凈”也成為銀行理財成長中的新煩惱，引發(fā)了市場的廣泛關注。

王一峰表示，2022年，銀行理財主要經歷了兩波較大的“破凈”壓力：第一波為當年3月份之后，資本市場大幅震蕩調整，帶動銀行理財“破凈”現(xiàn)象增加，“破凈”理財以“固收+”產品為主。銀行理財從產品策略調整、投資者教育、費率優(yōu)惠、自購產品等多重維度應對破凈壓力、提振投資者信心。第二波為當年11月份之后，資金市場利率快速波動上行，導致理財凈值明顯回撤，以最短持有期產品為代表的開放式產品面臨較大贖回壓力。

趙偉表示，兩波“破凈”導致投資者選擇產品贖回，贖回潮的影響一直延續(xù)到了2023年年初，對銀行理財?shù)囊?guī)模和市場地位造成了影響，對理財機構的風險控制能力構成了考驗，同時也暴露出理財行業(yè)對于投資者的風險教育和投資理念教育的普及推廣依然不到位的問題。專家表示，銀行理財需對客群真實風險承受能力及需求進行再認識，同時制定針對特定客群更加精細化的產品銷售和定價策略、推動銀行資管體系更加完善。

把握新機遇

隨著行業(yè)監(jiān)管的逐步完善，各類資管產品回歸“受人之托，代人理財”的業(yè)務本源，在自己的專業(yè)領域內發(fā)揮競爭力優(yōu)勢，資管產品規(guī)范化運作和服務實體經濟質效顯著提升。

近年來，監(jiān)管部門以規(guī)范展業(yè)、全面風險管理、機構內控、產品銷售托管、投資者保護等關鍵領域為核心，先后出臺了理財新規(guī)、標債新規(guī)、信托三分類等一系列監(jiān)管政策，資管行業(yè)的監(jiān)管體系不斷完善?！蛾P于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質量發(fā)展的若干意見》提出，建立培育長期投資的市場生態(tài)。伴隨我國資本市場改革發(fā)展不斷向縱深邁進，疊加機構客戶拓展、養(yǎng)老金賬戶制建設等業(yè)務機會，中長期來看，理財公司將進一步做大資產管理并提升權益投資占比，持續(xù)為資本市場帶來增量資金。

2023年下半年以來，隨著資本市場的逐步回暖和投資者信心的修復，銀行理財業(yè)務迎來了新一輪的快速擴容?！吨袊y行業(yè)理財市場年度報告(2023年)》顯示，截至2023年年末，銀行理財市場存續(xù)規(guī)模26.8萬億元，全年累計新發(fā)理財產品3.11萬只，募集資金57.08萬億元，理財產品投資者數(shù)量增至 1.14億個，為投資者創(chuàng)造收益6981億元。

趙偉表示，進入資管發(fā)展的新時期，理財機構需要將打造絕對收益的投資能力作為重要抓手，以維持行業(yè)健康和持續(xù)向上發(fā)展。一方面，理財機構應立足投資者的實際需要，以“絕對收益”為目標，圍繞產品特色和自身資源稟賦，構建專業(yè)投研體系和投研團隊，不斷提升絕對收益投資能力，從而帶領投資者有效穿越周期;另一方面，理財機構需要加強與投資者的溝通互動，提升投資者教育和服務水平，幫助投資者樹立正確的投資理念，提高風險識別能力和承受能力，從而減少產品短期波動引發(fā)的投資者恐慌。

建設更好的投資者生態(tài)，應發(fā)揮各行業(yè)力量，共同提高投資者教育水平，加強投資者保護，優(yōu)化客戶服務。在投資者服務提升方面，財富管理平臺扮演著重要角色。理財魔方創(chuàng)始人兼CEO袁雨來表示，財富管理平臺應以客戶盈利概率的提升為目標，提供財富管理服務。應根據(jù)不同投資者的風險收益特征提供個性化資產配置方案，同時持續(xù)通過工具和內容對客戶的投資者行為進行理性引導，陪伴投資者理性應對市場波動。應積極借助先進技術手段，全方位優(yōu)化財富管理平臺各服務流程，讓財富管理服務更智能、專業(yè)、理性，提升投資者體驗，適應凈值化轉型，重塑金融市場投資信心。

李佩珈表示，未來一段時間，隨著居民收入水平的不斷提高以及中等收入群體的擴大，特別是房地產市場調整背景下，居民財富管理預期和配置偏好也將發(fā)生明顯變化，理財市場發(fā)展空間巨大。

商業(yè)銀行要充分把握機遇，加快理財業(yè)務發(fā)展。業(yè)內人士表示，相比其他金融機構，銀行具有資金、客戶、渠道等獨特優(yōu)勢，但也存在投研能力相對不足等短板。為此，銀行要揚長避短，力求形成特色化、差異化競爭特色。一是豐富財富金融產品供給，滿足客戶綜合化、個性化、全球化投資理財需求。二是銀行業(yè)要提高主動管理能力，加強投研體系、人員、系統(tǒng)建設，完善適應產品凈值化轉型的信用評級體系，全面提升投研能力，增強理財產品的長期表現(xiàn)。三是關注ESG、養(yǎng)老金融等財富投資的新機遇。

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